随着创业板改革并试点注册制实施后，首批18家企业日前成功上市，我国资本市场迎来了一个里程碑时刻。对于私募股权投资（PE）与创业投资（VC）机构而言，这同样是一个激动人心的时刻。CVSource投中数据显示，首批上市的18家企业中，至少有14家在历史发展过程中获得过PE/VC机构的投资，创投渗透率达78%。

PE/VC是资本市场重要的参与主体，是支持创新创业企业发展的重要力量。分析人士表示，A股市场各板块都有很多企业在上市前获得过风险资本支持，随着多层次资本市场完善，科创板、创业板为创投机构提供了重要的退出渠道，引导和撬动了大量的社会资金支持创新创业企业，创新资本集聚的效应明显。

注册制之下企业上市周期缩短

出意料，创业板注册制首批上市企业受到了二级市场的热烈追捧。8月24日，18家公司股价开盘便集体大涨，截至当日收盘，10只新股涨幅超过100%，其中康泰医学更是以1061%的涨幅领跑新股；8月25日，创业板注册制实施以来首批企业上市交易次日，公司股价继续走强，18只新股中有17只收涨。

CVSource投中数据显示，在创业板注册制首批上市的18家企业中，至少有14家在历史发展过程中获得过PE/VC投资，创投渗透率达78%，高于A股平均水平。而从18家企业新股发行情况看，市场化的发行定价机制有效发挥作用。据统计，18家企业发行市盈率在19.1倍至59.7倍之间，平均值39.3倍，企业融资额在2.6亿元至27.2亿元之间，平均值11.2亿元，融资总额200.6亿元。

创业板注册制的落地无疑是PE/VC机构2020年最为关注的事情，这将为PE/VC项目的退出提供更加便利与通畅的渠道。从科创板注册制实施一年以来的经验看，发行方面，科创板注册制的发行审核流程相对交易所其他板块首次公开募股（IPO）采用的核准制，效率大大提升。

深创投董事长倪泽望表示，在核准制下，一个创投项目要实现IPO，核准到发行的平均等待时间短则两年，长则3年到4年，许多企业因此错失发展的黄金时期。而在注册制下，企业上市周期大大缩短，大部分可控制在1年之内，这就大大缩短了创投项目的退出周期。

注册制将继续改变创投生态

多年来，多层次资本市场和风投创投紧相连、共同发展，助力了一大批创新创业企业从无到有、从小到大，抓住了时代和产业发展的机遇。深交所副总经理李辉今年5月在2020青岛·全球创投风投网络大会上表示，2000年酝酿设立创业板，促使本土风投创投开始萌芽。2004年，中小企业板设立，拉开了中国风险投资的大幕。2009年，创业板启动，进一步促进了风险投资行业的蓬勃兴旺。

而随着科创板、创业板的注册制改革以及新三板精选层落地，近年来，资本市场一系列政策让企业IPO之路变得更加顺畅，注册制有望继续为中国创投生态带来深刻改变。

毅达资本董事长应文禄认为，创业板注册制改革将进一步提升创投行业的生态繁荣度，使得多层次资本市场体系更加完整，企业证券化道路选择更加多元化和市场化，可以进一步解决一级市场“敢不敢投资”的问题。

倪泽望认为，对创投行业而言，创业板注册制为创投机构提供了更加通畅的项目退出渠道，这是极大的利好。同时，注册制对投资机构的专业度也提出了更高要求，将会吸引更多社会长线资金进入创投领域，进一步促进一级市场繁荣发展。

此次创业板改革是自2009年设立以来最彻底、最系统的一次综合性改革，标志着注册制改革从科创板增量市场的“试验田”，推进至创业板存量市场的“深水区”，为全市场注册制改革探索路径。从4月27日《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过，到注册制首批企业上市，创业板改革并试点注册制从“官宣”到“落地”，仅用时4个月，推进速度远超预期。4个月的时间，创业板发行、上市、交易、信息披露、退市等系列基础性制度改革，从规划走向落地，融资、并购重组也同步推行注册制。

君联资本董事总经理李家庆表示，资本市场能够在这么短的时间快速推进注册制，并让注册制改革在创业板落地，这是非常令人欣喜的。

PE/VC投资管理能力需升级

尽管创业板试点注册制增加了退出渠道，但同时也对PE/VC机构投资管理能力提出了更高要求，PE/VC机构要更加认真地选择投资企业，做好投后管理工作。

创业板注册制新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制比例为20%；创业板存量股票、相关基金涨跌幅限制在8月24日调整为20%。

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《金融时报》记者采访时表示，创业板注册制改革之后，新股上市的前5个交易日没有涨跌幅限制，股价可以在最短的时间进入均衡区间，这对于新股均衡价格的生成至关重要。同时，新股的定价会更加贴近二级市场市盈率水平，这将使得打新股、炒新股成为一个高风险的投资行为。从存量市场看，“壳资源”已经没有价值，“炒壳”“倒壳”将会无人问津。

而新的交易规则也意味着上市企业两极分化趋势加剧，未来二级市场估值或呈现龙头溢价、平庸公司边缘化等现象。IDG资本合伙人牛奎光认为，创业板改革对投资机构专业经验和风险承受能力提出了更高要求，创投机构要以理性客观、严谨专业的研究来驱动投资，真正拥有价值发现能力的机构才能实现长远发展。

对于投后管理，盛世投资管理合伙人陈立志认为，当前经济形势下，创投机构更应在投后管理中深入了解被投企业的运营情况与服务需求，为被投企业提供精准化、实用化服务。创投机构应当勇于发掘有发展前景的中小企业，加大资金和资源支持力度，激发企业内生动力。